美联储明年退出QE几率增加

　　受政府关停影响，迟到了两周半的9月份美国非农就业数据“姗姗来迟”。然而，这份数据并没有给期待已久的人们带来安慰。美国劳工部10月22日发布的数据显示，9月非农就业仅增加14.8万人，远低于市场预期的增加18.0万人；同时，8月份新增就业人数由16.9万人上修至19.3万人，使8、9两个月的就业人数相差4.5万人。令人欣慰的是，9月份失业率下降至7.2%，为2008年11月份以来最低水平。

　　9月“非农”报告预示美国劳动力市场不容乐观，进一步推高了市场对美联储推迟缩减量化宽松（QE）规模的预期。该报告公布后，当天市场反应强烈：10年期美债收益率走低、美元指数跳水、黄金期货大幅飙升。那么，什么因素造成“非农”数据大幅下挫？又是什么使得“非农”数据和失业率走向背道而驰？本月政府关门是否会影响10月份就业数据？弱于预期的9月份“非农”数据对美联储政策影响几何？

　　私营服务业拉低“非农”就业

　　数据公布前，市场普遍预测新增非农就业人数至少在18万人左右。然而，公布的数据却仅有14.8万人，令市场大跌眼镜。上海申银王国证券研究所高级宏观分析师谢伟玉在接受本报记者采访时表示，“9月份非农就业数据低于预期，主要是因为餐饮住宿行业裁员以及服装、百货等行业不景气造成私营服务业新增就业人数下滑。从具体数据来看，9月份私营服务业新增就业仅10万人，比8月份减少了4.3万人。”高盛也表示，9月份环比出现就业增长下滑的行业都是私营服务业。

　　记者观察到，此次劳工部将8月份新增就业人数上修至19.3万人，拉大了8、9两个月新增就业人数的差距。对此，谢伟玉分析道，“由于医疗和餐饮这两大行业在8月份雇用了大量的暑期兼职工，这部分兼职人员在暑期结束后被辞退，导致9月份新增就业人数大幅低于8月份。”

　　谢伟玉进一步称，“从目前的数据初步判断，10月份美国就业市场复苏有可能放缓，预计新增非农就业人数将下降至13万人左右，失业率将回升至7.3%。近期来看，政府关门会对公共部门有影响，也拖累私营部门特别是服务业的需求，从而对10月份非农就业数据有一次性的负面冲击。但长期来看，政府关门不会对就业数据有太大影响，劳动力市场仍将恢复。”

　　失业率改善有“真相”

　　据悉，市场对9月份失业率和非农就业数据的一致性存在些许质疑。虽然非农就业数据弱于预期，但失业率却降至2008年11月以来最低。高盛认为，如果市场将失业率数据看到小数点后一位，并不考虑四舍五入因素的话，9月份失业率的下滑幅度是小于4个基点的。而且，此次失业率下滑的主要原因是很多人退出了劳动力市场，没有被统计在内。因而，市场不必对失业率下跌过分夸大。

　　谢伟玉也持有类似看法。他说，“事实上，名义失业率只是从8月的7.28%降至9月的7.24%，降幅仅0.04个百分点，失业人口减少6.1万人。但是9月份不计入劳动力的人数反而增加了13.6万人，因此对失业率下降不应过分解读。从积极的角度来看，失业情况略有改善，亮点在于失业27周以上的人数减少了14.4万人和参与度不再下降，但是失业期限长和参与度过低一直是困扰美国劳动力市场的两大结构性问题。”

　　此外，谢伟玉进一步解释称，由于非农就业数据是调查企业得到的各行业雇员数据，而失业率则是调查家庭得到的就业状况数据，调查对象不同导致数据可能存在一定的“背离”。但是，“从经验上来讲，市场更愿意相信非农就业数据。”

　　明年退出QE概率升至60%

　　“非农”就业数据公布后，《华尔街日报(博客,微博)》等多家媒体纷纷发表评论称，鉴于9月份就业数据疲软，美联储10月份不可能缩减量化宽松。受政府关门影响，10月份以后公布的数据有可能“失真”。由于美联储可参考的数据相对较少，无法对经济作出准确判断，其年内缩减QE的概率大幅下降。

　　谢伟玉也表示，从目前的就业数据来看，美联储10月份退出QE的概率几乎为零，12月份退出的概率下降至40%，而明年3月成为可能退出的最大时点，其概率上升至60%。他认为，美联储年内退出概率较低的主要原因有以下三个。

　　首先，最新公布的数据表明，美国四季度就业复苏步伐放缓，而劳动力市场彻底复苏是美国退出QE的最重要条件。如果12月份宣布QE退出，那么美联储希望看到12月初公布的11月失业率降至7%。根据亚特兰大联储的计算，失业率降至7%的必要条件是10月和11月新增就业28.6万人，而过去3个月平均新增非农就业仅14.3万人，远无法达到这一条件。其次，美国四季度的经济状况受财政僵局影响将有所回落，其消费水平，特别是服务业消费依旧偏弱。目前来看，美国消费者信心和服务业就业数据均不容乐观，这都将制约就业回升。最后，市场普遍预计四季度美国通胀水平或将回落。目前来看，通胀及其最大影响因素——油价短期呈下行趋势，这为美联储短期不退出QE奠定了条件。